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行業(yè)研究： PCB行業(yè)月度跟蹤報(bào)告:行情圍繞通信主
行業(yè)研究： PCB行業(yè)月度跟蹤報(bào)告:行情圍繞通信主線 高頻高速CCL進(jìn)口替代加速 來(lái)源：招商證券(15.550, -0.30, -1.89%)
當(dāng)前唯通信需求高景氣,下半年行業(yè)溫和回暖仍可期待:
當(dāng)前行業(yè)景氣度尚處低位,唯通信類(lèi)需求維持景氣。公司財(cái)報(bào)角度來(lái)看,臺(tái)灣12家披露6月份單月?tīng)I(yíng)收的企業(yè)中僅耀華(24%)和華通(10%)錄得同比兩位數(shù)正增長(zhǎng),瀚宇博德(專(zhuān)長(zhǎng)筆電PCB)、敬鵬(專(zhuān)長(zhǎng)汽車(chē)PCB)等6家企業(yè)均同比下滑。國(guó)內(nèi)企業(yè)中也僅滬電深南生益在通信業(yè)務(wù)拉動(dòng)下業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期,其余業(yè)務(wù)相對(duì)平衡的低層板企業(yè)中報(bào)增速預(yù)計(jì)都相對(duì)平穩(wěn)。展望下半年,考慮臺(tái)積電、TI、英特爾等半導(dǎo)體巨頭的Q2財(cái)報(bào)均好于悲觀預(yù)期、且對(duì)Q3的展望延續(xù)向上趨勢(shì),我們認(rèn)為隨著下半年傳統(tǒng)旺季到來(lái),PCB行業(yè)整體溫和回暖可期,而通信高頻高速PCB及其原材料需求有望繼續(xù)保持高景氣。
專(zhuān)題:高頻高速CCL迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代加速期:
據(jù)Prismark的統(tǒng)計(jì),2017年全球高頻CCL市場(chǎng)約4億美金,羅杰斯約占50-70%份額,全球高速CCL市場(chǎng)約9億美金,松下約占25%-30%份額。生益科技(20.040, 0.58, 2.98%)在該等市場(chǎng)占比均低于5%,但經(jīng)過(guò)接近十年的技術(shù)和市場(chǎng)儲(chǔ)備,生益科技S7、S6系列已可對(duì)標(biāo)松下的R5375系列,LNB33、AW300等高頻系列已可對(duì)標(biāo)羅杰斯的多款高頻產(chǎn)品,且已經(jīng)獲得主流通信客戶(hù)的商用認(rèn)可。Q2以來(lái),生益科技業(yè)績(jī)超預(yù)期除了生益電子的核心貢獻(xiàn)之外,高速高頻CCL也發(fā)揮關(guān)鍵作用。我們認(rèn)為在產(chǎn)品品質(zhì)獲得認(rèn)可的基礎(chǔ)上,生益科技的交期、配套服務(wù)等優(yōu)勢(shì)是外資企業(yè)所不具備的,后續(xù)該業(yè)務(wù)將快速放量增長(zhǎng)。另一方面,高頻高速CCL的進(jìn)口替代趨勢(shì)從羅杰斯19Q2財(cái)報(bào)也可見(jiàn)端倪,雖然羅杰斯Q2業(yè)績(jī)超市場(chǎng)悲觀預(yù)期,但其對(duì)于Q3的營(yíng)收和eps指引均處于環(huán)比下滑狀態(tài),我們認(rèn)為這跟公司PES(電源模塊基板)等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、以及來(lái)自中國(guó)廠商的競(jìng)爭(zhēng)壓力有關(guān)。
國(guó)內(nèi)外重點(diǎn)PCB企業(yè)跟蹤
生益科技8月2日發(fā)布子公司生益電子擴(kuò)產(chǎn)公告,我們認(rèn)為:1)新增產(chǎn)能幅度大、效率改善。一期年產(chǎn)能預(yù)計(jì)2020年年中投放,約占2018年總產(chǎn)能的58%。且新工廠定位為自動(dòng)化工廠,年人均產(chǎn)值135萬(wàn),對(duì)比板塊同行和自身均有一定優(yōu)勢(shì)。2)產(chǎn)品和利潤(rùn)規(guī)劃為中性預(yù)測(cè),存在一定上修空間。3)高端PCB業(yè)務(wù)將繼續(xù)拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
深南電路(115.500, 0.90, 0.79%)因瑞華事務(wù)所事件可轉(zhuǎn)債發(fā)行受阻,我們認(rèn)為:1)公司正在加快準(zhǔn)備恢復(fù)審核的材料,預(yù)計(jì)很快項(xiàng)目審核就能恢復(fù)。2)南通二期已經(jīng)在加快建設(shè),用現(xiàn)有資金投入后再用轉(zhuǎn)債資金置換,本次事件預(yù)計(jì)不會(huì)影響擴(kuò)產(chǎn)。3)公司近幾年資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降,且銀行授信充足,規(guī)模擴(kuò)張的意愿和能力都較強(qiáng)。此外,公司董事長(zhǎng)小幅減持系個(gè)人資金需求,目前看暫時(shí)不存在高管大規(guī)模減持風(fēng)險(xiǎn)。
鵬鼎控股(34.610, -0.89, -2.51%)7月?tīng)I(yíng)收20.48億,同比-5.28%。7月份營(yíng)收同比下滑主要原因是大客戶(hù)手機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)乏力,導(dǎo)致鵬鼎舊機(jī)型FPC的供貨單價(jià)下降,而新機(jī)型拉貨剛開(kāi)始進(jìn)入爬坡期,份額和單機(jī)價(jià)值量雖有提升,但下游總體備貨量同比沒(méi)有明顯增長(zhǎng),綜合原因?qū)е?月份iPhone業(yè)務(wù)收入同比下滑。除iPhone業(yè)務(wù)外,公司其他如蘋(píng)果AirPods、iWatch、國(guó)產(chǎn)手機(jī)業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。
滬電股份(18.500, -0.11, -0.59%)中報(bào)有望超市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期,我們認(rèn)為:1)短期看下半年整體需求高于上半年,全年業(yè)績(jī)有小幅上調(diào)空間;2)中期看,黃石廠區(qū)在5G放量、管理優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)鏈配套完善后營(yíng)收利潤(rùn)貢獻(xiàn)值得期待。3)長(zhǎng)期看,擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎、訂單切換策略有利于擺脫價(jià)格戰(zhàn),需求好時(shí)大幅跑贏PCB行業(yè)平均(如近期通信板業(yè)務(wù)),需求差時(shí)保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定(如近期汽車(chē)板業(yè)務(wù)),是線路板行業(yè)中長(zhǎng)期首選標(biāo)的之一。
景旺電子(46.000, 1.70, 3.84%)中報(bào)預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng),硬板方面用于天線和功放的5G高頻類(lèi)訂單已經(jīng)開(kāi)始放量,軟板方面正在努力靠近頂級(jí)消費(fèi)單品的供應(yīng)圈。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年期間將完成硬板平均層數(shù)的提升和軟板突破核心大客戶(hù)兩大升級(jí)。行業(yè)景氣度在19H1探底后下半年溫和回暖可期,考慮18H2基數(shù)較低,公司19H2業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。
行業(yè)焦點(diǎn)事件
2018年全球剛性覆銅板銷(xiāo)售額達(dá)到124.02億美元;日韓PCB產(chǎn)值受日韓貿(mào)易摩擦影響均下降;工信部公示第四批綠色制造名單,其中包含6家PCB企業(yè);多類(lèi)PCB產(chǎn)品被納入《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》;臺(tái)兩大PCB廠瀚宇博德和嘉聯(lián)益交叉持股。
投資建議
PCB板塊18年末、19年初期在需求萎縮等因素影響下經(jīng)歷了高低端賽道的業(yè)績(jī)分化期,我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)PCB板塊行情圍繞通信類(lèi)業(yè)務(wù)放量主線展開(kāi):1)5G賦能行業(yè),通信設(shè)備PCB供應(yīng)商如深南電路、滬電股份、生益電子等業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期;2)通信需求驅(qū)動(dòng)疊加進(jìn)口替代效應(yīng),高頻高速CCL供應(yīng)商如生益科技等亦充分受益;3)逐步躋身5G等高端市場(chǎng),且下半年需求端有望溫和復(fù)蘇、產(chǎn)能儲(chǔ)備充分、具備精細(xì)化管理基因的企業(yè)如景旺電子等;4)建議關(guān)注20年受益蘋(píng)果5G手機(jī)創(chuàng)新,且具備自動(dòng)化優(yōu)勢(shì)的FPC龍頭鵬鼎控股等。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下降,貿(mào)易摩擦加劇,5G進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。